今天我想跟大家伙儿一起来分享一下燃气行业，主要是城市燃气行业，因为最近在网上和两个好友“那一水的鱼”还有“价值人生的小屋”一直在看这个行业。燃气行业属于典型的公共事业行业。我也配置了一些公共事业的股票。

  我的老弟“常宏”最近写了一本书，刚开始给我看初稿的时候，他就跟我说燃气行业是公共事业可能没什么想象力，我觉得这可能就是我们对这个行业不了解产生的一个误区。其实在过去十年有好多燃气股都涨了十几倍。回报率不亚于白酒，或者是别的大蓝筹，这个行业潜力非常大。这就说明了一个问题：我们的能力圈可能并未触及这个行业。

  每个人的能力圈其实是在慢慢的拓展的，一开始我也对燃气行业不了解，我的能力圈也不在这里边，这样就错过了过去这一轮的整个燃气行业的上涨的趋势。今天再回过头来分析它的时候发现，如果当时我们的能力圈能更拓展一下，或许就不会错过这个机会，这也是我们这种线下分享的一个目的：一个人的分享可能整理准备一周的一个月甚至更长的时间，但是我们作为一个听众来说，我们可能半个小时就能把这个行业简单吸收一下，你觉得有兴趣就抠出来消化，这样就非常大地节省了我们个人的一个能力圈拓展的空间，这也是我们线下分享一个很重要的一个目的吧。

  今天我主要从四个方面讲讲整个大的燃气行业吧，因为我也是看了一个月的时间，时间不是很长，简单的分享一下这四个方面。为什么现在还要谈燃气，首先燃气现在还有没有投资空间，然后过去它的业绩是非常靓丽的，我们大家可以回溯一下。我们主要讲的城市燃气，就是家家户户做饭用的或是洗澡用的热水器，涉及到民生的下游的城市燃气行业，但是它的整个上游还是和它息息相关的，所以第三点我们看一下天然气的产业链。最后来分析一下城市燃气它的商业模式。

  大家看这个，这是18年一个数据，天然气占一次消费能源的比例是7%，一次能源就是不包括电力，主要是石油、煤炭和天然气，还有风能、水能和光能这么多东西，天然气的占比是非常低的，能够正常的看到在世界主流的这些强国排名里的话，还是非常低的，世界中等水准是23%，而中国差距是非常大的，中国在这一方面还是很有潜力去提升占比，燃气行业未来成长空间还是挺大的。发改委的“十三五”的规划是到2020年把燃气消费比例提升到8-10%这样一个水平。虽然我们错过了燃气股过去辉煌的10年，错过了10倍的成长空间，但是未来它的成长空间依旧很大的，所以还是存在一个投资的机会。

  我主要用的主流蓝筹股华润燃气的数据来给大家做一个对比。过去10年全行业燃气消耗复合增速是14%，华润燃气它的10年复合增速是33%，远超于了整个行业的增速。从过去十年的数据分析来看的线倍，这三家主流的都是十几倍空间，昆仑的话因为它的销气量大一些么，所以把它列上，它实际上不是一家纯粹的燃气销售企业，主要是为了市场占有率所以列上他，它这四家占据了30%左右的一个市场份额。

  接下来看一下燃气的产业链，城市燃气属于燃气行业下游，但是要研究它就必须要对上中游分析一下，大家都知道前年冬天的气荒，因为中国大部分天然气是需要进口的，这个上游的管道对它的限制依旧很大的，这个气源的限制很重要。对上游来说最重要的包含进口的管道天然气，进口管道天然气的话现在主要是从中亚进口，大家都知道西气东输的二线三线四线，中亚的土库曼斯坦，中国进口大量它的天然气。俄罗斯有两条线现在还没开。再一个是从海上进口的LNG液化天然气。比较分散，周边这些东南亚国家，澳大利亚等这些国家，它们的LNG天然气进口都比较多。

  中游的话就是管道，不管是海上还是国际管道，都会进入省一级的管道，然后再进入城市的管网，进入管网之后才到下游具体的某一家城市燃气公司管网。下游的话，就是我们着重关注的这个行业，包括给一些工商业企业供气，一些发电企业用气，还包括一些居民的用气。

  再看一下中国天然气的消耗量和进口量，18年的消费是2800亿立方米，我国的生产量是1500多亿立方米，这里面有一个1200多亿立方米的缺口，就是不大到一半的缺口，这个比石油可能还要好一些。

  现在这一块的话，我不知道大家有没有关注上游的两桶油，现在中石油中石化在四川，因为四川也有天然气啊，我国西部天然气也很多，去年两桶油就投入了大量的钱搞勘探开发，勘探上游天然气，国务院的政策就是加快天然气对煤炭对石油的替代作用，所以说为了弥补缺口，两桶油在西部在上游勘探也是投入了大量的资金，2020年计划国内产量达到2000亿立方米，但是还是有缺口的，所以说天然气上游对下游城市燃气的限制还是较为重要，冬季采暖的时候呢，有些工业公司用气还是会受到限制，因为首先保障居民用气的供应。

  这是几条天然气的管道，俄罗斯东线这个管道应该是今年开通，西线时间还没有下来。中游来说，国家想要成立管网公司，这个举个例子的话就像铁塔公司，我们原来电信联通移动的信号塔基站。将来要成立一个全国联网公司来做中游。另外中游还包括了存储，国家出台一些天然气存储的政策，比如燃气公司需要具备销气量5%的一个储气量。

  今天重点讲一下第四部分：城市燃气的商业模式。为什么过去十年这个城市燃气股，他能有十几倍的一个成长空间，这个跟它的商业模式是息息相关的，我们大家都知道普通的BOT的项目，你比方说一些水务，像污水处理吧，我建一个污水处理厂，然后开始呢，可能企业的要投入大量的钱，一开始是没有现金流产生的，通过后期慢慢的这个污水处理我来回收这个现金流。这样的话，从一开始的话，这种污水处理企业，他的资金其实比较紧张的，但是城市燃气这一块儿呢，跟普通BOT的商业模式就有一个比较大的差别。

  城市燃气公司，他的收入最重要的包含两部分：配气业务和接驳业务。我们从这个利润角度讲啊，基本上各占一半儿，其中一部分呢，叫配气业务，也就是天然气的销售。你比方说销售给工商企业，或者销售给居民用户的。每年我销售的气量，随着我这个接驳的用户的增加之后，这个小区用气量肯定是逐年增长的。我们看一下华润，每年它的销气量有30%多的一个增幅，这一块儿是它这个利润的贡献的一个方面。是它营收贡献的一个主要部分，占它营业收入的比重比较大。但是从利润角度来讲，这一块儿的话，燃气公司目前来看的话，大概占到燃气公司税前利润的一个50%的一个水平，回报率不是很高，但是较为稳定的一个业务。

  配气这方面也需要说一下的话，现在，青岛为例的话，配气价格两三块钱到居民手里，然后燃气公司从中石油中石化批发的价格是一块多。但是我们进口的气价是两块多，实际上中石油中石化这一块业务是赔钱的，他卖给燃气公司亏损是两桶油自己承受的。然后他本身有一些国内的油气业务均衡一下。

  重点就是接驳这一块，接驳这一块费用大概分两部分，一是安装费，就说小区里边我帮你安装，这个我要收取一定费用。这个是开发商直接付给燃气公司的，你不给我钱，我就不给你小区通气，所以说现在燃气企业具有主动权。二是配套费，配套费相当于一个政策补贴，这个政府对开发商直接收配套费，包括燃气、水电等各种各样的配套一起收的。对应燃气配套费部分大概是20元一平方米，大概一户一千多块钱的样子。

  这是整理了一些华润的数据，这个接驳的毛利依旧很高的，从11年到18年下来的话，配气就是销售天然气的收益占到40%多的水平，然后主要甚至更大比例，还是接驳的收入。

  再提一下现金流的问题，这里有几张表，这张表挺有意思，华润过去五年的一个东西，你们可以看一下融资业务，因为我们大家都知道现金流量表包括经营活动现金流、投资活动现金流和融资净现金流。你看过去从14到18年华润整个融资业务的现金流是负的。啥意思呢？它一直在偿还银行贷款，所以它不缺钱一直在还贷款，有息负债一直在下降，有息负债占净资产的比例非常低，而且是在保持高派息的情况下。所以说城市燃气业务它的现金流非常好。

  现金流好了之后主流的公司做什么呢？主流的公司做并购。因为城市燃气它是特许经营的一个行业，以青岛为例，市南区、市北区、黄岛区每个区的城市燃气都是不同的燃气公司代理的，就是特许经营权已经划分了，你像大的燃气公司，现金流过剩的话就会与地方性的小燃气公司谈并购，由于你本身扩张已经很难了，牌照都已经划分完了之后，有的老板有的企业家他们想退出的话，华润这些主流的燃气公司就会收购，这个行业集中度是在慢慢提升的。还有因为小的燃气公司受气源影响，一些中游的管线一些气源供应不上，也有的是管理上的问题，比如老板想退休了，可能都会想退出。

  最后一点的话就是农村煤改气，这个跟环保有关，还在于雾霾。现在北方雾霾很严重么，整个京津冀地区，现在政府在大力提倡煤改气，因为城乡结合部和农村这一块的话，还是烧煤的比较多。这一块的话主要是政府补贴了，因为正常城市里小区的配套，是开发商给交了几千块钱的一个配套费。这个煤改气是老房子么，政府来补贴这一块，这就要看当地政府的资金实力。

  北方区域受益于煤改气政策，燃气公司近几年成长性会非常高，煤改气主要是收接驳费，有三千多块钱的收入。这一部分收入占到燃气公司净利润一半以上，这个对燃气股的成长性来说是第二个春天。之前过去十年来说的话，燃气股其实和空调还有家电一样，它都是受益于整个一个大的房地产行业的一个扩张，城镇化的改善，现在城镇化进程缓慢下来以后呢，煤改气对燃气股又是一个非常大的促进，这里面也是存在一些投资的机会。

  最后总结一下整个燃气行业的一些核心投资的逻辑：国家蓝天保卫战政策对煤改气的支持，再就是政府对燃气在一次消耗能源中的占比，2020提升到8%的一个水平，未来要是达到发达国家20-30%的一个水平的话，整个成长空间是比较大的。再就是城镇化进行，现在城镇化一手房存量市场，每年还是有13-15万亿的一个水平，短期也下不来，新房子的话肯定有燃气接驳这一块。再一个燃气公司的行业并购，也会给它带来一个成长性。这个行业现金流也非常，再说配气这一块还是一个比较稳健的收益，回报还是较为稳定的。